来自 国内 2019-06-01 10:11 的文章

佩蒂股份(300673)宠物行业高速增长国外扩产能国内

  成立于2002年,2017年登陆创业板,2018年公司实现营收8.7亿元,其中国外占比92%,国内销售占比8%。1)产品上,公司产品有畜皮咬胶、植物咬胶、混合咬胶、营养肉质零食、主粮等,其中2018年收购新西兰主粮生产商BOP,凭借新西兰原料优势,公司试图进入国内宠物主粮市场。2)销售上,公司产品绝大部分销往北美、欧盟等国家和地区,国外市场销售主要采用ODM模式,主要客户为国外知名宠物品牌商、综合性或专业性商超,国内销售采用线上线下相结合模式,主要销售自主品牌产品及经授权的外国品牌产品。

  行业分析:宠物食品市场增速较快,宠物零食国内品牌发力布局。据艾媒咨询数据显示,2018年我国宠物行业市场规模1708亿元,同比增长29.5%,预计2020年规模达到2953亿元,CAGR为29%;其中2018年宠物食品行业规模934亿元,同比增长86.8%,增速较2017年提升40.6pct(2017年增速为46.2%)。宠物食品在养宠用户支出中占比最大为34%,可细分为主粮、零食、保健品,分别占比36.1%、18.3%、45.6%,其中宠物主粮出现时间较长,市场接受度高,目前中高端主粮市场主要由国外品牌占据,宠物零食崛起较晚,市场集中度较低,国内品牌纷纷布局快速崛起的零食市场。

  公司亮点:国外扩产能,国内拓市场。1)国外市场:2018年公司国外销售收入8亿元,营收占比92%,公司采取国外销售国外设厂的方式,目前已在越南设立越南好嚼、越南巴啦啦工厂,供货能力不断提升,规模效应不断凸显,但是国外依旧面临产能不足的状况,2018年以来公司不断进行产能扩充,提高供给能力;2)国内市场:2018年公司专门设立市场销售团队,积极拓展国内市场。品牌上,国内市场公司采取多品牌战略,目前已有运作十年的禾仕嘉品牌,齿能、爵宴将于今年年中推出;渠道上,公司正大力开拓经销商,同时加码线日公司收购宁波佳雯宠物医院2%股权,开辟了口腔护理新赛道,开启了医疗渠道新布局。

  募投项目:定增助力国内、国外布局。公司拟定增募资5.5亿元,其中1.6亿元用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、1.4亿元用于柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目,0.8亿元用于城市宠物综合服务中心建设项目。1)新西兰主粮项目:公司战略布局的重要一环,公司以往产品主要为咀嚼零食,现借助新西兰的在草饲牛、原材料以及制造上的优势进入到主粮市场,形成宠物主粮和宠物零食统一销售的布局,共同发力国内市场。相较于美国谷饲牛,新西兰草饲牛可以满足国内高收入消费者对于高端主粮的需求,同时也可以为国外高端客户做主粮的代工生产。2)柬埔寨休闲食品项目:借助柬埔寨良好的开放环境和资源优势,拓宽佩蒂在海外的布局。3)国内宠物服务中心项目:中国市场近年来发展迅猛,公司需更贴近国内消费者和获取消费者数据。公司计划未来在国内主要城市做宠物综合服务,例如鲜粮配送、人宠共享餐厅,为国内养宠提供高端交流平台。

  盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。国内宠物行业处于高速增长阶段,佩蒂股份加强在国内市场布局,不断丰富渠道布局、蓄力进军主粮市场,国内市场有望不断推进,同时国外不断推进产能布局,规模效应不断提升。不考虑增发影响,我们预计公司2019-2021年eps分别为1.38元、1.86元、2.4元,对应pe分别为24X、18X、14X,首次覆盖给予公司“增持”评级。