来自 国内 2019-07-26 14:53 的文章

第一上海证券:国内成熟制程半导体制造商龙头

  公司是国内成熟制程半导体制造商龙头:公司业务分为ENVM,分立器件,电源管理系统,逻辑及射频四块业务,2018年总收入达9.3亿美金。其中ENVM和分立器件是公司最重要的两块业务,占比分别为38.8%,33.3%。由于公司深耕成熟制程,以利基半导体生产为主,因此毛利率稳定在30%-35%,净利率稳定在17%-20%之间。同时,公司投资扩张速度较低,也使得折旧占总成本比重持续较低,间接保证公司盈利能力。MCU和IGBT产品需求旺盛,是公司的主要增长动力:截至2018年底,公司ENVM产品增速达15.8%。其中有近60%的产品收入来源于MCU产品,而受益于汽车及消费电子市场的快速扩张,MCU产品需求持续处于旺盛状态,从而行业增速保持在10%以上的水平。而公司IGBT及MOSFET等分立器件增速也保持在40.5%的水平,受益于新能源汽车,智能电网及工控的需求扩张,国际IGBT市场增速保持在10%,国内保持在15%左右,该收入分部因而也成为公司收入增长的主要来源。公司无锡项目投产将为公司打开产能空间:公司无锡项目目前已搬入第一批设备,处于设备进场阶段,预计将于2019年4季度投产。由于该12英寸产线万片。由于公司目前月产能在17.5万片,因此该厂投产将为公司打开超过50%的产能扩张空间。同时,考虑到12寸厂的盈利能力高于华虹老厂,因此在初期高折旧的影响过去后,新产线的加入将提高公司的盈利水平。而公司也将MCU和IGBT生产迁入新厂,其中MCU采用44-65nm工艺节点,也间接说明了该两种产品的旺盛需求。目标价20.40港元,首次评级买入:目前可比公司台积电,联电PE在20-25倍的水平,(中芯国际目前暂时盈利较差,PE失线倍PB外,联电和中芯国际的PB在0.7-1倍左右。考虑到公司专注于利基半导体的成熟制程,利润率稳定,ROE相对稳定在8%的水平。因此我们给予公司1.2倍PB,对应目标价在20.40港元,对应2019年PE在15倍水平,相对现价有23.6%的上升空间,给予买入评级。

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